由于宏观形势复杂多变，近期市场对下半年通胀的分歧不绝于耳。我们认为，应立足于中国国内经济形势来分析此次通胀的原因和性质，判断通胀发生的概率和持续时间、深度。

　　——CPI全年同比增长2.7%,三季度到达高点后渐次回落

　　下半年对通胀的判断维持我们报告《温而不热，紧而不缩》的结论：二季度通胀上升，三季度冲高，四季度回落。数据略有下调，三季度3.4%，四季度2.4%，全年同比增长2.7%。

　　影响下半年通胀的主要因素

　　去年过量货币投放影响减弱，下半年适度宽松政策重在适度

　　二次去库存抑制国内工业原材料价格上涨

　　外部输入通胀的压力降低..自然灾害对CPI影响比较有限，但不排除有投机行为推动某些农产品价格畸型上涨

　　国际农产品价格上涨的传导影响我国，但影响较为温和

　　猪肉成为影响CPI的关键，但不会成为炸药包

　　我们通过存货周转率和计量统计两方面对PPI和CPI进行分析，利用计量经济学的方法对PPI的权重进行调整，并应用投入产出方法分析了PPI和CPI对行业产品价格变化的敏感性。从中上游投资品价格看，原油、有色、钢铁、水泥的价格均出现幅度不等的下跌，正印证了我们对价格去库存的判断，在中上游投资品价格下跌的情况下，PPI触顶回落已不可避免，而CPI的高点可能出现在7月份；随着二次去库存的深入，PPI、CPI仍有可能进一步下跌。