10年2季度GDP增速为10.3%，略超我们此前10%的预测，主要原因是服务业增长超预期。但是由于工业加速下滑，经济下行趋势已经确立。我们预计第二产业增速的底部在11年1季度，但第三产业的底部在10年3季度，由于工业加速下滑，GDP同比增速底部将从11年1季提前到10年4季度。

　　我们将10年3季度GDP增速预测从9%下调到8.5%，4季度GDP增速预测从9%下调至8.2%，但维持11年1季度8.5%的增速预测不变。

　　需求方面，由于收入增速向上，消费保持稳定增长，增长动力将从汽车向必需消费品、从东部向中西部转变。6月出口和投资增速超出我们此前的预测，但是它们都将在下半年趋于下降。投资未来的动力将由地产转向基建投资，其中水利投资的上升趋势已经形成，而且未来上升空间巨大。

　　6月份CPI同比增速下降至2.9%，蔬菜价格季节性下跌是CPI低于预期的主要原因，但随着食品价格恢复上涨，CPI上行走势并不会改变，我们仍维持CPI的峰值在10月份，PPI已经见顶回落的判断不变。

　　3季度，工业增速的下滑和CPI的上行仍将同时出现，这意味着经济轻微滞胀的格局仍会持续。

　　央行近期连续八周净投放货币1万亿，表明货币政策已由偏紧回归中性。如果热钱流出势头持续，则准备金率在4季度有下调可能。由于3季度通胀继续上升，信贷短期难有放松可能，信贷增速的回升也需等到4季度。

　　随着经济增速持续大幅回落，我们可以排除下半年贷款利率加息，而为应对通胀存款最多加息一次。但从3年期央票利率不断回落的走势来看，隐含今年不会加息。