公司公布了定向增发方案，拟非公开发行A股和H股股票数量不超过20.7928亿股，募集资金总额不超过人民币107.5亿元。本次非公开发行A股和本次非公开发行H股股票互为条件，任一项如未获中国证监会的核准，则另一项的实施将自动终止。

　　投资要点：

　　主要条款：1）发行底价：本次非公开发行A股的发行底价为每股5.66元人民币，非公开发行H股的发行底价为每股2.73港元；2）发行数量和募集资金：本次非公开发行A股和非公开发行H股股票数量总额累计不超过207,928万股。其中，本次非公开发行A股股票数量不超过176,678万股；本次非公开发行H股股票数量不超过31,250万股。本次非公开发行A股和非公开发行H股股票拟募集资金总额不超过人民币107.50亿元。3）南航集团和南龙控股承诺，南航集团认购本次非公开发行A股股票和南龙控股认购本次非公开发行H股股票的金额合计不少于人民币15亿元。4）限售期：南航集团认购的本次非公开发行A股自发行结束之日起三十六个月内不得转让；其他特定投资者认购的本次非公开发行A股自发行结束之日起十二个月内不得转让。

　　本次非公开发行A股和非公开发行H股股票全部采用现金方式认购，全部用于偿还银行贷款本金：A股募集资金不超过100亿，H股募集资金不超过7.5亿，用于偿还2010-2011银行的美元和人民币贷款本金。

　　增发方案点评：1）根据2009年三季报，注资107.5亿后，资产负债率将从85.73%降为74.12%，下降11.62个百分点；2）若增发20.7928股，总股本增加26%至100.8328亿。若以2008年12月23日调整后一年期人民币贷款基准利率5.31%的90%，即4.78%作为参考利率水平测算，本次非公开发行A股和H股股票募集资金（假设为人民币107.5亿元）全部用于偿还银行贷款后，公司每年可节省利息费用约人民币5.14亿元。综合看2010、2011年EPS摊薄约2-3%。3）以2009年三季度资产负债表计算，每股净资产增厚44%。4）107.5亿贷款本金中，约有60亿人民币为美元本金，若以人民币升值3%计算，则汇兑收益减少1.8亿，影响EPS约1.35分。

　　投资策略：本次非公开发行有利于增加公司每股净资产，降低公司长期风险，但综合来看，对盈利略有摊薄。从行业看，趋势如我们预期向好，维持年度策略报告中对航空行业“看好”及公司“推荐”的评级。